【成本端影响显著 沥青全年运行区间在2500—3700元/吨】我们认为2020年沥青价格走势仍将以跟随原油为主，但整体表现弱于原油，全年运行区间预计在2500—3700元/吨。（期货日报）
A 基建刺激政策频出但对公路项目支持有限
去年下半年以来，中国经济增长呈现持续放缓态势，2019年前三个季度GDP增长率分别为6.4%、6.2%、6.0%，而根据IMF的预测，2019—2020年国内经济增长率仍将继续下滑。在国内经济面临较大下行压力的背景下，基建投资作为稳增长的重要手段，成为政府关注的重点。
为了拉动基建投资，政府出台了一系列措施，其中包括专项债政策，即加大专项债对基建的支持力度。截至10月底，2019年新增专项债额度2.15万亿元基本发放完毕。2019年的专项债大部分投向依然是棚改和土地储备，合计占比70%左右，流向基建的专项集中在铁路、轨道交通、收费公路、水利、环保和生态相关领域，共计25%左右，流向收费公路的资金占比只有9%，对国内公路项目的支持较为有限。据悉，今年很多公路项目仍因缺少资金而推迟开工。
根据新规，2020年土地储备、棚户区改造、保障房、城区改造等房地产相关项目不再纳入申报范围，新增债务融资主要用于基建投资领域，这是否意味着流向公路项目的资金将会增加仍有待观察。
B 成本端上行空间有限对沥青支撑力度不大
沥青是原油蒸馏后的残渣，原油加工的副产品，因此原油价格变化对于沥青价格走势影响较大。国内沥青期货价格走势与全球三大原油期货价格有着较强的相关性，根据我们的统计，近一年沥青与SC原油、Brent原油、WTI原油的相关性分别在0.78、0.83和0.88，不过短期相关性差异较大。
我们发现，国内沥青期货价格走势受成本端影响越来越大，中长期单边波动基本会以跟随原油为主，短线波动受影响因素较多，与原油走势相关性明显弱于中长期。
2020年全球经济有望企稳，对原油需求端有一定支撑，全球原油需求增长或好于2019年，但整体增量仍然有限，黄金期货开户，很难对油价形成实质性推涨。目前，原油供给端仍然维持美国、沙特、俄罗斯“三强鼎立”，主要的供应变量来自美国和以沙特为首的减产联盟国家，上游投资景气度下降令美国页岩油产出大概率继续放缓，而减产联盟在2020年进一步深化减产的力度及效果均将减弱，但也不得不维持当前的减产协议以及略微适度的深化减产来继续维持当前油市的平衡。
2020年全球经济以及原油需求状况决定油价波动的上限，产油国减产力度及幅度决定油价的下限，同时在预期基本面不会出现显著矛盾的背景下，油价很难有长周期的趋势性方向，整体上维持区间波动概率较大，对下游沥青市场的支撑作用相对有限。
C 马瑞油供应不足被证伪沥青产量稳定增长
国内沥青产能过剩加剧，炼厂开工逐年下滑。国内沥青总产能在过去十几年呈现持续增长态势，有关数据显示，到2019年年底，国内沥青总产能达到4700万吨，而2018年国内沥青产量仅为2500万吨左右，产能过剩严重。近几年，我国沥青产能年均增长幅度在5%左右，但2019年产能增速出现明显放缓。2019年国内有1家企业淘汰产能、5家企业新增了产能，四川盛马化工淘汰100万吨产能，新疆塔星沥青、辽宁华路特种沥青、中石化长岭分公司、恒力石化(大连)以及沧州金承石化分别有15、36、10、600、35万吨的新增产能，其中恒力石化(大连)600万吨的沥青产能最值得关注。而由于国内沥青产能过剩较为严重，国内沥青炼厂装置开工率在过去5年逐年下滑，2015年开工率最高接近80%，而到2019年最高仅为50%左右，而最低在30%左右，但即便如此，国内沥青供应仍然维持充裕。从季节性来看，7—9月开工率上升概率较大，其他月份特征不明显，但整体季节性特征并不突出。整体来看，由于国内沥青消费增长有限，随着沥青产能的持续增长，炼厂开工率维持下滑，国内沥青产能过剩加剧，在供应常年保持充裕的情况下，沥青开工季节性特征弱化，预计未来几年国内沥青产能过剩仍将持续。
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