黄金技术分析：技术分析的理论基础

　　有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis, EMH)是由尤金·法玛(Eugene Fama)于1970年提出并深化的。不同的是，DV主要分析市场卖空交易的限制对交易者倾向的影响，并进一步考察了信息不对称对价格调整速度的影响;长期以来，研究者一直重视交易量对价格调整的影响。这些分析所隐含的结论是显而易见的，模型的研究为技术分析提供了理论基础。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有“记忆性”，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。在实际市场中，并不存在着中迅速的价格调整。如果市场出现空白交易，做市商应当同时调低买卖报价以反映潜在的利空消息;市场微观结构理论的分析还从交易中的价格序列、交易量与交易时间三个方面，考察了这些交易信息对价格调整过程的作用？

　　从交易时间的角度考察交易时间的间隔所能传递的同资产真实价值有关的信息量。而关于交易量的实证研究则表明了交易量和价格波动幅度之间具有显著的相关性。在这种情况下，价格会立即调整到完全信息下的资产价值，市场将是强式有效的。这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，新闻资讯首页并试图在此基础上做出正确的金融决策。(2)总体而言，卖空交易对市场效率有不利影响。特别地，当交易者能毫无障碍地观察到市场交易的指令流时，他们就可能从诸如空白交易之类的交易状况中获取信息。一旦我们放弃对称信息和无摩擦运行的假设，从经典的资产定价模型环境进入一个相对现实的市场环境，我们就逐渐深入市场微观结构这个被称为金融市场黑箱的内部，则信息在价格形成中的作用就显得非常重要了。

　　因为在交易者短视的市场中，新闻广播结尾单一价格并不反映完全信息，通过观察历史价格可以获得比仅观察当前价格更多的市场信息。其次，交易量能揭示市场总供求方面的信息，新闻资讯首页进而与价格一起揭示资产的真实价值;与价格序列及交易量一样，交易者的指令流(包括其性质、规模、类型、提交时间等)也能揭示信息影响价格的调整过程。并且认为，如果市场未达到弱式下的有效，则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息做出反应。而资本市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说所描述的那样和谐、有序、有层次。股市中也有格言“价随量涨”。这也意味着价格序列能为交易者提供信息，并能影响价格的进一步调整。而就利空消息而言，卖空限制提高了市场效率。市场微观结构理论认为，市场价格反映最新信息，但价格反映信息的调整过程并非瞬间完成的，最新信息总是通过市场交易逐渐包含到市场价格中去的，交易者的价格指令等同于交易者对交易资产真实价值的条件预期值，并最终通过交易过程中的各方策略互动，形成了包含有各种不同参与主体的动态策略选择的价格信息。尽管未知情交易者知道价格与信息有关，但他们很难区分价格的调整是由纯信息因素造成还是由流动性冲击所致，而且信息对价格的影响本身也是多方面的。交易指令只要在做市商收集指令之前到达就可以，而具体在哪一个时刻到达对交易没有影响。但是，如果把价格调整过程中的时间因素内生化，也就是说，如果交易者能从交易时间中获取信息，那么价格调整也必然受时间因素的影响。如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来做出预测将是徒劳的。即使投资者行为非理性且非随机，非理性交易行为不能互相抵消，那么他们会在市场上遭遇到理性套利者，套利者低买高卖的套利行为会消除非理性投资者对资产价格的影响。而EO则从交易时间的选择与信息时间存在性的关系考察了交易时间对价格调整的影响。Grossman和Stiglitz指出，如果所有交易者完全竞争，那么市场均衡价格将包含全部私人信息。很多市场微观结构理论模型都没有考虑到交易的时间因素。

　　如果理性预期均衡存在，但并非揭示性的，那么未知情交易者只能从单一价格中获得有关资产真实价值的部分信息。难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗?有效市场假说根据证券价格对信息反映程度的不同分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。对技术分析的研究就是为了满足投资的需要，利用技术分析获取收益，所以，比如要投资黄金，就要懂得黄金投资的技术分析。因此，三者结合起来可提供更多影响市场将来交易的信息。首先，在卖空交易的限制的确影响知情交易者行为的前提下，DV给出了交易时间、价格调整及信息揭示的关系：(1)空白交易反映利空消息的存在。有效市场理论提出的理性模型存在致命的弱点，从模型本身看，理性市场模型的基础是完全理性和完全信息两个基本的前提条件。空白交易影响价格调整，从而交易时间内生于价格调整过程。1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，四川电视台四台回放也就是说，它变动的路径是不可预期的。在瓦尔拉斯均衡模型中，交易量等于所有交易者交易需求绝对值总和的一半。价格调整过程之所以难以分析，是因为价格变动依赖于市场参与者的信息学习过程，后者又依赖于各种市场因素，诸如交易者的风险偏好、交易者禀赋、供给不确定性的性质与程度以及市场微观结构本身等。在理性预期模型中，最基本的问题是理性预期均衡的存在性问题，即是否存在一种价格决定函数使得给定不同资产价格信号时总能出清市场。在金融经济理论中，关于金融市场效率的分析研究，最经典、最有影响的理论当首推有效市场假说。比较普遍的情况是，联合考察交易量与价格序列能揭示出更多信息。如果不运用进一步的价格序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。尽管知情交易者拥有资产真实价值的私人信号，但是，私人信息与资产真实价值的相关程度以及该信息的准确程度是不确定的，所以私人信息对价格调整的影响相当复杂，而从价格调整中揭示私人信息则难度更大。市场资讯是什么意思在这种情况下，市场资讯是什么意思人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。DV模型及EO模型分别建立模型分析了交易时间对价格调整的影响。如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。以前的新闻在哪里看类似地，在序贯交易模型中，交易的实现时间也不影响价格调整，因为时间本身不具有任何信息含量。而在拓展模型中，市场信息与资产真实价值间的关系相对不明确，信息学习问题也更为复杂！

　　市场微观结构理论在交易过程本身的信息揭示中的研究指出，既然交易中的价格序列、交易量和交易时间包含有重要交易信息，那么市场交易参与者通过这些信息的观察与学习以及相应的交易策略调整，也是影响市场运行的一项重要因素。对有效市场假设提出最大挑战的正是市场微观结构理论。例如，在Kyle(1985)的批量交易模型中，做市商每期根据收到的交易指令设定唯一的市场出清价格，从而交易是批量实现的。(3)交易量影响价格反映信息的调整速度，因为每个交易区间的成交量量化为1，交易日总的交易量越大，说明价格调整所经历的交易区间越长，四川电视台四台回放价格调整的速度越慢;这一结论具有重要含义：(1)市场交易发生与否都能影响价格的调整;但问题是技术分析是否真的有效，是否可以帮助投资者获取收益。这些分析进一步表明三个方面的意义：首先，交易价格序列具有可被挖掘的信息揭示含义。在价格尚未完全反映资产真实价值之前，价格序列将比单期价格更具信息揭示性，因此，可以从价格序列中推测资产的真实价值;这些信息的增加，又进一步地使信息结构产生变化，从而又在新的交易中影响价格的形成和发现。交易量指一个交易期内发生的某风险资产的成交数量。(2)交易区间t以前(包括t)完成的交易量影响价格的调整方向：交易者买入的交易量大，做市商将调高卖出报价，交易者的卖出数量大，做市商将调低买入报价;(3)理性套利者假设。最后，交易时间的间隔也能传递同资产真实价值有关的信息。更进一步，如果说信息的变化对市场交易过程中的价格动态形成和调整有重要影响的话，那么反过来市场交易本身所形成的一些可以观察的数据中也可以提供一些关于前期市场的有用信息。事实上，未知情交易者可以从价格变动趋势中挖掘潜在的信息。其次，EO模型从交易时间的选择与信息事件存在性的关系考察了交易时间对价格调整的影响。

　　然而，如果未知情交易者观察价格序列，那么他就可以从价格序列及价格变化量中获得更多的信息。他们的出发点是一致的，即交易者可以从交易的实现时间中获取信息。由于每一笔交易总涉及买卖双方，因此把已实现的交易指令中某一类性质(买入或者卖出)的指令数量加总就可以得到当期的交易量。有效市场假说起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。因此在弱式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，原油市场资讯利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析方法是无效的。因为禁止卖空减慢了价格调整，而且卖空限制并不加快对利好消息的价格调整的影响。价格序列的这种联合揭示性为技术分析提供了理论基础。在最简单的模型中，唯一的不确定性是知情者获得的私人信号，未知情交易者只需观察单一价格即可推知资产价格的真实价值。(4)仅仅通过分析市场的交易数据来揭示信息是有偏差的，因为空白交易的信息含量被忽略了。