国债期货本周触底，但周五回落，显示出股票和债券反向变动的规律。这说明在央行保持货币政策中性的情况下，股票和债券的跷跷板效应会更加明显，因此需要在操作中灵活应对市场风险偏好的变化。从金融市场来看，股市和大宗商品在过去半年经历了大幅上涨，市场波动性大幅增加。主要触发因素是全球央行宽松步伐放缓，以及欧洲第二次疫情导致欧元/美元关系逆转。这两个因素导致美元下跌暂停，流动性驱动的金融市场挤压了泡沫。以美股和原油为代表的股票资产和商品普遍调整，债券市场获得配置优势。从根本上说，本周价格数据保持稳定，出口增速高于市场预期。周五，新的社会融资大大超出市场预期，国内经济的好转继续给债券市场带来压力。从债券市场本身来看，目前国内外利差居高不下，国债收益率已经超过年初水平，配置价值明显提升。从利率债券发行和融资的角度来看，5-9月是利率债券发行和融资的高峰期，然后逐渐下降，因此供给因素对债券市场的压力会显著降低。此外，由于政府债券发行和支付对银行的资金压力，商业银行普遍面临负债不足的局面，银行间存单发行利率一度大幅上升，超过政策利率，这也是9月初债券市场疲软的主要因素。上周央行加大资本投入，货币市场和市场预期明显改善。随着金九银十投资季金融投资的增加，银行资本有望大幅提升。总体而言，债券市场的主要影响因素仍然是负面的，但边际压力逐渐减小，市场配置价值叠加，金融市场波动加剧，交易驱动逻辑开始出现。建议国债期货继续逢低买入。
